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　  远东传动（002406）

　　：重卡传动轴领域依然大有可为

　　质量与成本完美平衡，远东传动核心竞争力突出。远东传动是国内最大的商用车非等速传动轴供应商，已具备近60年的专业传动轴生产经验，产品质量与工艺水平国内领先。过去几年，公司凭借优秀的经营管理能力，通过精益生产、产业链向上延伸等方式，实现了产品质量与成本的完美平衡，造就了超越竞争对手的核心竞争优势，盈利能力高于同业及零部件上市公司的平均水平。重卡与工程机械传动轴是公司目前最主要的利润来源，公司在重卡与工程机械（装载机与汽车起重机）配套市场上分别占据了20%与50%以上的市场份额，竞争能力非常突出。

　　从相对龙头到绝对龙头，公司在重卡传动轴领域依然大有可为。国内重卡销量Top10厂商占95%以上份额，仅一汽、东风、重汽就占60%以上，但这三巨头的传动轴均以为内部配套为主，导致公司过去无法批量进入其配套体系。目前公司在重卡配套市场占约20%的份额，即在三巨头以外市场占50%左右的份额；如果公司能在三巨头的市场再占50%的份额，将成为绝对龙头。我们认为，目前三巨头的内配传动轴企业均经营情况欠佳，如果保持现状，将很难与下游整车行业保持同步快速发展，而采取与管理优秀、经营良好的传动轴企业合资是目前面临的最优选择。过去几年，北汽、重庆重汽下属传动轴企业已分别与公司合资并取得成功；东风传动轴公司也已与公司签署了合资意向书。我们认为公司通过合资模式进入三巨头的配套市场是大势所趋；此外，产能问题解决后，海外市场将成为公司未来另一重要增长点之一，公司在重卡传动轴领域依然大有可为。

　　产能大规模扩张推动公司迈上可持续高增长之路。为降低运输成本、加强对客户需求的响应能力，公司未来将通过设立子公司的方式进行全国布局，巩固与客户的长期合作关系并进一步提升配套份额。公司募投项目全部达产后，产能将由140万套/年增加到555万套/年，我们认为，在全面进入重卡传动轴市场的同时，公司还将利用富余产能继续开拓轻型车传动轴市场及商用车维修市场，进一步拓展长期发展空间。产能快速增长使困扰公司长期发展的问题得以解决，我们预计未来几年公司将迈上可持续高增长之路。

　　盈利预测与估值定价。若不考虑合资因素，我们预测公司2011－2013年EPS分别为0.95元、1.22元与1.50元，三年复合增长率31.4%；若公司与东风传动轴合资能在2012年完成，我们估算2013年增厚当年业绩12%左右，若能继续进入一汽、重汽的配套市场，长期增长空间则可能更大。我们分析认为，公司未来在IPO推动下将迈入可持续高增长之路，理应享受一定的估值溢价，暂不考虑合资因素，按2011年22倍PE估值，对应目标价20.90元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示。（1）重卡、工程机械行业景气程度大幅下滑；（2）原材料价格大幅上涨，公司无法迅速转嫁成本压力；（3）公司新建产能进度远低于预期。

　　（秦绪文 东方证券研究所）

　　中信证券（600030）

　　：增长提速 二次起飞

　　公司传统业务在剥离中信建投后呈现持续增长趋势:经纪业务方面，公司通过人员扩张和营销拓展，在提升部均交易额基础上实现了市场份额的提升，2011年一季度市场份额同比增长5.39%，增幅居上市大券商之首；在投行业务上，公司目前保代人数达86人，收入占比稳定在10%的水平上；而自营和资管业绩稳定增长，对净利润的贡献率进一步增加。

　　创新业务已成为业绩增长重要推动力

　　公司在创新业务上一直走在行业前列，创新业务的业绩贡献已经显现:2010年旗下直投和期货子公司分别实现净利润4.14亿元和0.41亿元，实现两融收入0.77亿元，我们认为创新业务已成为公司核心竞争力所在，预计2011年公司创新业务业绩贡献可达15%以上。

　　合资推动海外业务成为新的利润来源

　　公司将在整合里昂与盛富证券经纪业务平台基础上，积极拓展投行业务，预计2011年将给中信证券（600030）带来3.90亿元的净利润，而随着整合业务的日渐成熟，2012年、2013年带来的净利润将高达14.19亿元和17.03亿元；

　　估值及投资建议

　　尽管二季度以来市场成交量和换手率维持在低点，但由于公司经纪业务占比较低，所以公司业绩受成交量影响有限；与此同时，公司目前股价与2008年底基本持平，但与2008年公司基本面相比，公司目前正处在估值底部和业绩增长提速的起点，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.08、1.10和1.38元，维持“推荐”评级。（长江证券（000783）刘俊）

　　卓翼科技（002369）

　　：高速成长的制造外包企业

　　公司是专注于通信设备和消费电子的制造外包企业。主要为华为、中兴、华硕等公司提供通信产品代工。近三年，公司收入年复合增长率达37%，净利润年复合增长率达27%。公司具有制造外包企业高速发展的三大核心要素:规模优势、产品线具发展前景、优质客户；未来发展思路合理:专注核心客户、快速冲击规模、提供一体服务、建立技术优势。

　　中国制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。行业分工带来的效率和成本优势，推动代工行业在全球范围内持续发展。中国制造业综合竞争力已成为全球第一，崛起的内需市场推动中国制造进入新阶段，中国本土高端制造企业将高速发展。国内制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。

　　规模:上市解决了公司的产能瓶颈，推动公司进入正向循环的黄金期。成本和规模是代工行业成功核心要素之一，上市解决了公司扩规模所需的资金瓶颈。公司未来面临:扩产能->；；高增长->；；再融资的循环。公司持续的再融资+高增长有望带来长时间的投资机遇。

　　产品:产品线具有发展前景。公司产品线覆盖网络通讯终端（ADSL、PON）、智能手机和WiFi，三大领域均具有百亿以上市场空间。公司作为华为、中兴的制造外包厂商，有望分享行业高速成长。

　　客户:核心客户优质，分享高速成长机遇。客户涵盖华为、中兴等国内竞争力最强的电信设备商。公司自2005年以来，开始进入华为、中兴的产品供应商体系，目前已成为两家厂商的核心供应商。

　　公司潜力巨大，首次给予“推荐”评级。我们预计2011?2年每股收益为0.54元和0.79元，对应目前股价，2011年和2012年的PE（x） 分别为29.29.8。公司产能的到位和新业务带来的高速增长，有望推动市场预期的进一步上扬，预计2011年底，市场有望给予2011年40倍估值，对应股价21.6元，相对目前股价有37%的上升空间。（平安证券 李忠智）

　　大富科技（300134）

　　：传统业务渐入平稳、新业务积极推进

　　传统业务平稳发展、基数效应逐渐减弱:公司2011年2季度实现净利润3880-5740万元，去年同期净利润为4707万元，同比增长在-17%-22%之间，业务增长进入相对平稳的阶段，其主要原因在于自去年3季度以来，TD四期建设已进入尾声，加之基数效应逐步减弱，因此表现在增速上相对平稳。这一方面说明，目前拉动公司业绩增长还是来自于公司核心业务（移动通信射频器件），另一方面这也符合我们对于公司核心业务未来3年进入20%增速的基本假设。从核心业务未来的发展来看，我们认为全球电信资本开支逐步恢复以及国内无线通信资本开支回升（移动GSM200万载频补网+联通WCDMA扩容）将带动公司核心业务持续稳定增长。

　　下半年将是新产品、新客户深化开拓的收获季。新产品放量和新客户业务开拓是公司继续保持高增长的关键。新产品方面，上半年公司在数字微波、塔放等新产品已经实现批量出货，而下半年包括数字微波、室内分布以及塔放等新产品都将进入关键放量时期；新客户方面，上半年受益于国外市场好转，爱立信增加了结构件的采购量，预计下半年公司将有望打入爱立信滤波器供应体系，而和阿朗实质性合作也有望在4季度左右实现。（详见3月10日深度报告《行业演变创造发展机遇，OEM—>；；ODM成功路径将再度演绎》）

　　继续维持“强烈推荐”投资评级:从行业层面来看，我们继续看好短期移动GSM补网+联通WCDMA扩容的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景；从公司层面看，我们认为公司竞争实力突出，新客户、新产品将在下半年正式发力，业绩表现将继续保持快速增长。

　　维持之前盈利预测，预计2011-2013年，归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿；增速分别为47%、33%、31%，对应EPS分别为2.30元、3.05元和4.00元，继续维持公司“强烈推荐”投资评级。（兴业证券（601377）刘亮）

　　黑牛食品（002387）

　　：大行业小公司增长可持续 推荐评级

　　要点:

　　公司是从麦片起家，之后在东北、安徽市场做豆奶粉，效果不错；上市后，把液态豆奶作为发展重点。

　　消费者存在惰性，倾向于接受液态产品。蒙牛和伊利在1998、1999年分别把主要产品由牛奶粉调整为液态牛奶，消费者随之改变消费习惯，液态牛奶销售规模快速扩大至1000亿元。2010年，两大乳业龙头销售收入均为300亿元，其中液态牛奶占据绝对优势地位，伊利为200亿元，蒙牛为250亿元。光明在以牛奶粉为主要产品时，销售收入最高值仅为30-40亿元；2010年，销售收入为100亿元，其中液态牛奶为80亿元。

　　季度业绩增速走出低谷。2010年，公司实现营业收入6.39亿元，同比增长9.1%；利润总额1.07亿元，同比增长21.58%。如果剔除上市费用， 利润总额增速为31.4%。豆奶粉、麦片等增长缓慢，液态豆奶增长强劲，但由于基数低，销售收入不到1亿元。

　　今年1季度，由于新增产能（（安徽液态豆奶项目一期工程（2万吨）） 投产推迟造成释放进度放缓，以及广告费用（有一笔1050万元投放在央视春晚）增长139.14%，净利润下降38.6%。2季度，由于没有额外广告费用，以及新增产能逐步达产，预计净利润增速达到40%以上。下半年，业绩增速应该不会下来，主要原因在于新增产能（安徽液态豆奶项目一期工程（5.92万吨））投产。

　　液态豆奶快速扩张，其他产品稳步发展。液态豆奶属于含乳、植物蛋白饮料，产品之间有替代性。2010年1-11月，含乳、植物蛋白饮料销售规模为430.91亿元，同比增长24.03%；今年1季度，增速为28.52%。由于农村人均现金收入增长加速使得消费对于经济增速的敏感程度在下降，含乳、植物蛋白饮料销售规模增速仍可保持。

　　预计安徽液态豆奶项目一期工程（5.92万吨）今年达产率不到30%， 产量超过4万吨（液态豆奶产能利用率为79-83%，主要原因在于消费者对其口味敏感，生产一个品种，隔一段时间，需要冲洗），销售收入在2亿元以上，3-4亿元甚至更多也有可能的，与豆奶粉可能平分天下。

　　安徽液态豆奶项目二期工程（4万吨）和江苏液态奶项目（4万吨）都使用进口设备，前者已经在上海报关，预计在2012年上半年投产，达产70%；后者在今年下半年启动，目前在办立项，预计在2013年上半年投产，达产80%。

　　主打二、三线市场，以车销模式来控制终端。目前，由于资金实力有限，公司还是主打二、三线市场，以车销模式来控制终端，不会主攻一线市场，但也不放弃，毕竟消费者模仿心态不可小觑。从娃哈哈、康师傅、合其正等来看，一线市场赚钱难，二、三线市场贡献大部分利润。

　　受益于原材料价格上涨。公司产品原材料主要是大豆。敏感性分析结果显示如果大豆价格上涨70%，由于管理有优势，公司产品价格只要上涨10%，就可以消化。由于产品绝对价格低，上涨10%，消费者并不敏感。如果通胀持续，对公司来说，影响是正面的。

　　基于增长可持续，给予公司“推荐”投资评级。2011-2013年，液态豆奶产能为9.92、13.92、17.92万吨，根据投产进度，预计产量为4.5、10、13.5万吨，EPS为0.44、0.75、0.93元，对应于最新收盘价，PE为39.09、23.04、18.39倍。

　　盾安环境（002011）

　　： 目标价15.6元 买入评级

　　新增大单将进一步加快公司在地源热泵领域的布局。公司目前公告的合同分别来自山西、天津和山东，投资额已超过33个亿，供热面积超过3000万平米，按照目前民用建筑及商业建筑均价28元/平米/年的供暖价格，未来所有项目建成后将为公司带来每年超过一亿元的净利润。

　　公司在新单获取方式的改变将更有利于公司在其他地区的发展。

　　公司之前公告的几个项目都是通过与当地公司合作，从而顺利介入当地市场并获得大单。而此次合同，公司采取直接与地方政府合作的方式，说明随着公司在地源热泵领域的技术和集成能力逐渐得到市场认可，公司在市场拓展方式上更为简洁有效，将有助于公司提高盈利水平和扩大市场范围。

　　地源热泵市场广阔，看好公司在行业中的成长性。我国应用浅层地热能进行供暖和制冷的地源热泵项目已经超过2 0 0 0个，建筑面积近1.3亿平米，其中，80 %的项目集中在北京、天津、河北、辽宁、河南、山东等地区。随着2011年节能减排“三免三减半”的税收政策出台及各地政府推出地源热泵的财政补贴方案，未来市场增长将明显提速。公司战略是以天津为中心，辐射至北方各大城市，目前正在新疆、内蒙古及沈阳等地积极洽谈合作意向，我们看好公司成为地源热泵市场中的龙头企业。

　　预计公司2011、2012年的EPS分别为0.52、0.72，给予“买入”评级。公司是空调制冷配件和设备的龙头企业，同时积极布局新能源产业，2011年下半年多晶硅项目将达产，预计今年产量将达500吨。随着公司屡获地源热泵大单，未来盈利确定性较强，同时公司还存在很大接单的可能性，因此我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.52、0.72，给予“买入”评级，目标价15.6元。

　　中国南车（601766）

　　：定向增发加强维修配套能力 买入评级

　　此次非公开发行方案概要：两名发行对象，南车集团和社保基金拟分别认购60亿元和50亿元；按照根据2010年度利润分配方案除息调整后的本次发行价格6.02元/股计算，本次非公开发行的股票数量上限不超过1，827，242，524股（110亿元），南车集团和社保基金认购量分别占发行前总股本的8.42%和7.01%；所认购股份限售期为36个月；本方案已通过董事会审议，尚需获得国资委批准及公司股东大会审议批准。

　　募集资金投向项目：本次非公开发募集资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目（53.7亿）、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目（45.1亿）、提升企业自主创新能力项目（8.8亿）、产业链延伸服务及新业务拓展项目（25.6亿）和补充流动资金（27.4））等五类项目，总投资160.9亿，不足部分约50.9亿公司将通过自有资金等途径解决。

　　维修配套能将加强。除了增加高速动车组及城轨车辆等主导产品产能，此次募集项目对公司维修配套能力进行了加强。（1）根据欧洲铁路协会统计，每年轨道交通设备行业的收入中，维修服务占据了49%；一辆动车使用寿命25年，其整个生命周期中维修服务费用将达到设备价格本身的150%。随着轨道交通车辆存量的不断增加，维修服务收入将占据越来越大的比例，不但增加收入同时提高产品服务能力。增加的维修项目包括动车组五级检修150列/年、检修500台和谐型大功率电力机车、年检修城市轨道150辆、三级修城际动车组90列、四五级修各45列等。（2）加强配套能力提升，提升盈利能力和竞争力。配套项目包括年产动车组配套件150列份、铝合金车体城轨车辆配套件300辆份、不锈钢车体城轨车辆配套件500辆份，以及CRH2系列动车组分解60列份、城轨车辆关键配套件1450套和大功率电力机车关键配套件600套等。

　　继续完善产业链。公司继续拓展新能源汽车、高效节能电机等新产业领域，涉及项目包括年4000台新能源整车出厂检测能力和10000套零部件出厂检测、混合动力新能源客车和传统大中型客车单班1000台、双班及拖班2000台生产能力；年产以H710为代表的各类高效节能电机1000台，合计电机261.32万kW（2680台）、变压器64.26万KVA（210台）的生产能力。另公司计划用20亿资金加强融资租赁业务，公司已搭建风电设备、电动汽车装备、工程机械等新兴产业平台，未来这些领域融资租赁市场的快速发展将利于公司利用融资租赁平台拓展市场，扩大业务规模，抢得市场先机。

　　维持买入评级。此次非公开发行对短期业绩没有影响，但募集投资项目对公司主导产品产能、维修配套能力的加强，以及对产业链的拓展完善，将加强公司的盈利能力和综合竞争力，大股东认购也显示信心。我们暂维持2011-2013年EPS分别为0.33元、0.46元和0.62元的预测，考虑摊薄EPS为0.29元、0.4元和0.54元；公司已公布上半年业绩预告预增80%以上，保守预计全年业绩增长在50%以上，维持买入评级。？？风险提示：原材料价格大幅波动影响；项目进度及产能利用率影响。

　　苏宁电器（002024）

　　： 目标位为18.4元 买入评级

　　大股东溢价认购显示对公司前景的信心：公司公告拟以12.30元/股价格，向润东投资、弘毅投资和新华人寿保险合计发行4.47亿股，预计募集资金55亿元，用于连锁店发展项目、物流平台项目、信息平台升级以及补充流动资金项目。本次非公开发行润东投资（为苏宁电器 （002024股吧，行情，资讯，主力买卖）实际控制人张近东的全资子公司）、弘毅投资及新华人寿分别认购35亿元、12亿元和8亿元，自发行结束之日起36个月内不得上市交易或转让。本次发行后，张近东控制股权比例由27.70%提高至30.05%。我们也注意到，大股东溢价参与增发，充分显示出其对公司未来的发展前景充满信心。

　　“三网合一”的业务布局模式得到强化：苏宁通过这次非公开定向增发巨资投入公司的“连锁店+物流+信息平台”三网项目的建设，有利于强化苏宁的市场规模。在募集资金中，有17.8亿元的资金投入到连锁店的发展；29.5亿元用来增加建设运营后台的物流平台、同时分别增加2.2亿元和5.5亿元来升级其管理中枢的信息平台以及补充流动资金。通过以上总共55亿元的投入，能够进一步提升苏宁电器在全国市场的份额和核心竞争力；预期在项目实施后，公司连锁店经营规模会进一步的扩大，而现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次得到提升。

　　评价与盈利预测：预计2011年的整体家电市场的容量在12000亿元左右，同比增长12.5%。面对市场的机遇，公司积极寻求发展壮大。公司通过坚持“租、建、购、并”结合，有利于公司业务的合理布局和系统的升级，令公司在运营上和管理上的效率得到加强，从而有利于进一步提升公司整体的盈利能力。预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合增长率分别达到22.68%和26.56%；2011-2013年摊薄后的每股收益分别为0.739、0.924和1.143元（不考虑本次增发）。按照公司当前11.81元的市场价格，对应PE值分别为16倍、12.8倍和10.3倍。由于公司具备明显的规模优势和较强的市场竞争力，使其保持了稳健的成长性，而目前苏宁电器的动态估值仅为16倍PE（2011E），因而维持“买入”评级，未来六个月目标位为18.4元。

　　风险提示：若经济减速将令公司销售量增速下滑；新店培育期可能延长；国内B2C业务（3C）的竞争若进一步加剧，将挤压公司的3C产品的利润，从而影响毛利率指标。

　　青松建化（600425）

　　：增发确保公司未来增长 推荐评级

　　非公开发行预案。公司拟向不超过10名投资者发行1.8亿股，发行价不低于20.84元/股，募集资金总额不超过37.85亿元，用于克州、库车和乌鲁木齐三个项目投资建设。此外，控股股东阿拉尔统众国资经营公司及其控制的其他企业不参与本次非公开发行认购。

　　非公开发行缓解公司资金压力。未来三年公司在建和拟建新型干法水泥熟料生产线多达7条，加上其他化工和能源项目，预计固定资产投资高达46亿元，超过10年底公司总资产的规模；从投资时间看，11、12年将是投资高峰期，而这两年公司经营性现金净流量远低于每年的固定资产投资额，所以本次非公开发行募集37.85亿资金将缓解公司资金压力。

　　非公开发行确保未来两年产能增速50%以上。公司虽有多条水泥生产线投资计划，但由于资金压力巨大，进展相对缓慢，本次通过非公开发行可以确保项目建设资金，加快建设进程，预计11、12年公司水泥产能分别新增450万吨和560万吨，增幅高达68%和51%。

　　非公开增发对公司业绩摊薄27%。由于本次募投的三个项目全额使用募集资金投资，所以募集资金相对较大，发行数量也较多，按公司目前4.79亿股本测算，在发行1.8亿股的情况下，对公司每股收益摊薄达到27%，每股业绩摊薄明显。

　　投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS分别为1.26、1.98、2.79元，目前股价对应11年16.7倍PE；考虑增发摊薄，公司11-13年EPS分别为0.91、1.44、2.03元，目前股价对应11年23倍PE，考虑到新疆水泥市场的景气度以及公司未来的成长性，给予“推荐”评级。

　　豫园商城（600655）

　　：沪上宝地滋养黄金之城 买入评级

　　全国第二大黄金珠宝公司并持有招金股权，黄金产业贡献公司未来三年总收入和净利润80%以上的增长。2011年以来，受益通胀环境和消费升级，社消品中黄金珠宝零售一直保持在40%以上的高增速（MoM），预计公司黄金饰品板块2011E-2013E将维持33.2%的复合收入增速；受益黄金价格不断上涨和产量上升，公司持股26.18%的全国第四大金矿企业招金矿业未来三年净利润复合增速预计达26.2%（且招金盈利预测并未计入未来收购带来的外延增长）。豫园商城 （600655股吧，行情，资讯，主力买卖）将最大程度地受益金价上涨和消费多元化。

　　豫园商圈升级、旅游客流旺盛保证其他商旅业务的平稳运行。除餐饮板块2011年受世博高基数影响有所倒退外，豫园其他商旅板块增长平稳。南翔馒头是今年公司连锁扩张亮点，公司将使用外部团队运营老字号，预计2011年门店将有200%的增长，新店在开店当年可实现盈亏平衡，于2012年开始贡献利润，且由于餐饮板块的高毛利，未来收入占比的提高会使公司综合毛利率得以提升。

　　基于复星集团强大的项目承揽能力和自身充沛现金，进行与主业相关投资具天时地利。公司2009年、2010年连续2年每年发行5亿元公司债，使2010年底账上现金创新高达25.1亿。过去8年间，公司几乎每年都会跟随复星投资优质项目（如招金矿业、婺源），未来继续跟投高回报项目、并购主业相关资产实现外延扩张具有天时地利。

　　价值饱满提供充足安全边际，价值相对总市值溢价48.7%。公司拥有全国第二大黄金珠宝产业、盈利能力最强的四大金矿之一招金矿业26.18%的股权、豫园核心商圈10万平米自有物业（未按重估价值计算），直接或间接持有上市、准备上市或有上市潜力的友谊股份（600827）（600827股吧，行情，资讯，主力买卖）、上海银行、婺源旅游、克莉斯汀等股权投资。以分部估值法严格计算公司总价值226.6亿人民币，比公司目前152.4亿人民币溢价48.7%。

　　估值和投资建议.我们用分部估值法计算公司价值226.6亿，相对目前152.4亿市值有48.7%的溢价。以此计算公司目标价15.76元，相当于2011E 28.2x PE、2012E22.9x PE，2013E 18.4x PE。给予买入评级，目标价格相对现价有48.7%的上涨空间。

　　风险

　　黄金价格大幅下跌；珠宝连锁和餐饮连锁外部扩张不达预期；经济下滑。

　　神开股份（002278）：目标价为13元 增持

　　投资

　　评级

　　全球经济复苏推动石油钻采设备行业业绩增长。由于该行业业绩增长主要与原油需求量和价格紧密相关，目前随着原油需求量持续回升及原油价格在100美元/桶的高位盘整，行业复苏迹象已十分明显。中石油（石化）资本开支屡创新高，内需驱动业绩增长。根据中石油年报数据显示，2010年公司资本开支中用于“勘探与生产”的费用达到1608.93亿元（﹥当年预测值1577亿元）、同比增长24.71%，创历史新高，而2011年预测值将再超去年达到1718亿元。并且该行业“十二五”规划规定，未来将依托国家重大工程，推进能源装备的高端国产自主化，内需的快速发展将推动行业业绩持续增长。

　　受益于行业复苏，公司业绩应享有更大弹性。随着新产品“汽油辛烷值测定机、140兆帕防喷器、HH级采气树、MWD随钻测斜仪”的相继研发成功及录井服务队数量的增加，我们认为公司在四个反面有较大突破：1）公司正积极的由制造商向“制造与服务一体化”企业进行转变；2）在防喷器系列产品领域，公司不断深化改革，冲击高端制造，实现技术突破；3）汽油辛烷值测定机市场，公司充分利用产品龙头地位优势，持续扩大市场份额为业绩增添新动力；4）增资收购江西飞龙公司，成功进入钻头市场，完善产品系列。

　　基于此，我们预计公司2011-2013年将实现销售收入为5.76亿元、7.20亿元及8.64亿元，归属于母公司净利润为0.92亿元、1.18亿元及1.41亿元，其复合增长率分别为22.47%与23.75%。预计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.54元及0.65元，首次给予“增持-A”投资评级，6个月合理目标价为13元，对应PE为31倍。

　　风险提示：油价波动导致公司实际销售收入低于预期风险；国际政治局势带来的市场风险；产能扩大从而形成的销售风险。

　　兖州煤业（600188）：扩张战略提升产量 增持

　　投资

　　评级

　　公司本部辖兖州、济东两大煤田，拥有兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、南屯煤矿、济宁二号煤矿、济宁三号煤矿等6座煤矿，煤种均为动力煤。本部矿井产量稳定，原煤产量在3400万吨左右。

　　公司控股、参股的国内煤矿设计总产能达到4820万吨，权益产能为3327.5万吨。11-12年公司煤炭产量增长主要来源于赵楼煤矿和安源煤矿。其余项目将在2013年以后陆续投产。

　　2009年成功收购菲利克斯能源公司之后，公司产量增长明显。2010年，兖煤澳洲共生产原煤1202.0吨，同比增长了1015.5万吨，增量来自菲利克斯能源公司。预计2011-2012年澳洲原煤年产量将增至1700万吨/年，2013年以后，随着Moolarben地下煤矿投产后，最终将增至2050万吨/年。

　　公司在收购菲利克斯能源公司时承诺兖煤澳洲公司最迟于2012年底在澳大利亚证券交易所上市。澳洲公司上市后，将有助于兖州煤业 （600188股吧，行情，资讯，主力买卖）在澳洲市场的进一步扩张以及公司煤炭产量的提升。

　　投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长9%、13%和11%，分别实现每股收益2元、2.25元和2.51元。目前公司动态市盈率略高于行业均值。考虑公司2013年以后产量翻番以及公司对外扩张的战略，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。煤炭价格下降低于预期；自然灾害造成煤炭产量下降。

　　中国联通（600050）

　　：3G业务胶着 但联通光明已很接近

　　1、3G业务胶着，5月份用户数据基本没有亮点

　　中国联通5月份净增3G用户173.8万户，环比降低4.35%，用户总数达到2209.0万户，环比降低的主要原因是286元iPhone4零元购机合约取消对3G用户增长的影响。总体而言，5月份用户数据没有亮点，基本反映了公司目前在3G业务上的胶着状态。

　　2、联通下一阶段将通过撬动50-150元ARPU用户跨越3G用户发展门槛，其发展战略非常清晰，长期向好趋势不会改变

　　联通3G用户发展正在跨越第三个门槛，撬动50-150元ARPU用户是其关键，3G千元智能手机的大规模定制是其主要手段，现在需要等待定制机的全面铺货。总体而言，我们认为联通的3G发展战略清晰，执行力比2G得到了巨大提升，市场不应只关注用户增长的短期波动，其长期向好趋势不会改变。

　　3、上半年业绩将大幅反转，联通的光明已很接近

　　联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后，同时加大话费补贴力度，我们认为联通将在2季度出现业绩反转。单季度净利润将从1季度的1.5亿，增长至15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明显，3G用户增长也将很快迈过门槛，联通的光明已很接近。（招商证券（600999）张良勇 陈鹏）

　　雷柏科技（002577）

　　：Rapoo 无线键鼠市场的领跑者

　　无线键鼠即将成为键鼠市场消费主流。互联网消费调研中心的调查结果显示，无线键鼠设备中无线鼠标和无线键鼠套装的使用量已经超过有线设备，无线键鼠设备即将成为键鼠市场的主流。

　　公司高举技术和时尚大旗，将品牌定位在高端。公司创立品牌之初就定位为世界一流的高度，公司拥有2.4G无线系列、蓝牙无线系列、游戏V系列和有线N系列等多个系列产品，以无线为主，有线为辅，在2.4G无线连接、无延迟、免对码智能连接、蓝光寻迹、省电等技术应用方面居于行业领先水平。通过时尚的设计，公司的无线键鼠市场占比远超竞争对手。

　　自主品牌市场表现好，公司不断提高自主品牌产品占比。“雷柏”自主键鼠设备品牌已经得到市场认可，在众多的无线键鼠设备品牌中消费者品牌认可度居于前列。自主品牌产品的毛利率高达38%，占比提升到六成。

　　公司业绩增长来自四个方面。在产能扩张到位前，公司业绩增长来自于海外市场开拓、三线城市布局、无线音频市场开拓和自主品牌销售占比提升四个方面，其中海外销售我们预计今年能达到亿元水平。今年年底产能扩张到位后将主推明年业绩高增长。

　　盈利预测和估值分析。根据我们的盈利预测模型，公司2011年—2013年的每股收益分别为1.1元、1.69元和2.47元，按6月17日收盘价28.08元，对应市盈率为25.52倍、16.61倍、11.36倍，鉴于公司的募投项目要在年底才能达产，我们首次给予公司“增持”投资评级，按2012年20倍的PE估值，公司的合理价格在34元。

　　（王凤华 宏源证券（000562）研发中心）

　　朗源股份（300175）

　　：果品出口龙头企业 产能有望提前达产

　　朗源股份是国内最大的鲜苹果和葡萄干自主加工出口商，主营业务为鲜果和干果种植管理、加工、仓储及销售，主要产品为新鲜苹果和葡萄干，所处行业为农产品（000061）初加工服务业中的果品加工业。

　　在国内首创一套符合国际标准的果品标准化加工分级体系，业务上已经形成“公司+协议基地+标准化”的种产销一体化模式。使公司所需原料在质量得到最高品质保证。部分协议基地获得GLOBAL GAP认证，主要产品生产环节获得HACCP认证及BRC（英国零售商工会为食品供应商专门制定的质量体系审核标准）认证，并获得KOSHER（洁食/犹太食品安全）

　　认证及QS（中国食品质量安全）认证，目前公司在山东、新疆等地拥有协议果园基地10万多亩，年产量超过16万吨。

　　公司主要收入来自苹果和葡萄干的出口，其中葡萄干业务增长较快，公司综合毛利率呈逐年上升趋势，一定程度上平滑了苹果价格波动对于公司业绩的影响（2010年苹果的利润贡献占比为34.88%）。苹果生产存在大小年的周期波动，公司采购一般集中每年9-12月份，此期间收购价格将会影响来年的销售毛利水平。公司已经通过协议基地和仓储等方式稳定苹果收购价格，同时也积极增加新的干果品种，如杏仁、核桃仁等来降低苹果的比重。

　　公司主要产品在东南亚和欧盟高端市场具有较高端的市场认可度。公司未来发展战略一是产品线的扩张，二是加大国内市场的开拓力度。公司正积极扩充干果品种，公司核桃仁、杏仁目标客户与现有葡萄干产品客户具有一致性，新产品更易得到国外市场认可，销路也可以得到保障。同时，公司也定位国内中高端消费市场，以“朗源（LONTURE）”品牌拓展鲜果内销市场以及干果的烘焙及食品配料市场，并重点推广“果倍”和“缤果滋”等干果子品牌，积极加大商超渠道和网络营销渠道推广力度，我们认为大力打造知名消费品牌，将会有效提升产品盈利能力。

　　（斐雷 华泰证券（601688）研究所）

　　江南化工（002226）

　　：横向并购 纵向拓展

　　横向并购：收购盾安资产进入倒计时阶段，炸药产能将达25.65万吨。

　　公司前期公告，收购盾安控股及盾安化工下属8家子公司的19.05万吨炸药产能事项已经获得批文。预计公司对盾安相关资产的整合将在近期完成，收购完成后公司炸药总产能达25.65万吨，一跃成为国内最大民爆企业。

　　纵向拓展：设立江南利民、收购四川宇泰，爆破工程业务逐步成型。

　　公司近期公告设立江南利民爆破有限公司，公司的控股子公司江南爆破占江南利民总股本67%；另一合资方是马钢集团下属利民建筑。该公司主要为马钢集团下属矿山企业提供爆破工程服务，预计明年可以开始产生效益。公司在爆破工程领域的另一大举措是即将收购四川宇泰特种工程技术有限公司。该公司在爆破工程领域具有较好的技术优势、市场优势，且地处炸药消耗大省四川省，对其收购有利于公司快速提升爆破工程业务水平、打开更多的爆破工程市场。

　　乘产业政策东风，未来发展空间大大提升。十二五期间行业内生产企业将由目前的140余家重组整合到50家以内，同时形成1－2家大型企业集团。公司已经在规模上远超国内同行，在未来的收购整合过程中将占据更大优势，预计公司也将受到较多的政策支持。公司完成对盾安资产的整合后，业务范围遍及长江中下游大部分省市以及新疆自治区，一方面将大幅受益于基建对于炸药产品需求的提升；另一方面未来爆破工程业务有望在全国铺开，为公司带来更大的发展空间。

　　盈利预测：预计今明两年分别实现EPS为1.14元、1.32元。按公司收购后总股本26376万股、全年合并报表进行测算，预计公司今明两年EPS分别为1.14元、1.32元，按今年30倍PE，第一目标价格34.20元，给予“买入”评级。

　　（祖广平；康铁牛 宏源证券研发中心）

　　泸州老窖（000568）

　　：品牌定位明晰 双品牌共塑成长

　　超高端白酒坚持奢侈之路：

　　公司2005年重点推广的国窖1573系列定位于超高端白酒，该系列产品出自于公司拥有的具有400多年悠久历史的1573国宝窖池群。2010年公司又推出了国窖1573的升级产品中国品味，目前出厂价为1573元/瓶，市场零售价在1980元/瓶。

　　由于国宝窖池群数量有限，所以使该系列产品的产能在一定程度上受到限制，而正是因为产能的限制，目前公司坚持国窖1573系列3000吨、中国品味600吨的产能不放大，产能不扩大会造成产品存在稀缺性，而“品味之道，在乎稀有”，价格的不断上扬会成为公司国窖1573系列白酒的最大看点。

　　中高档白酒产品结构优化进行时：

　　公司对老字号老窖特曲系列的营销重点在于销量的增长，因此对出厂价价格上调的概率较小，为了优化中档酒产品结构，提高中档酒的均价和毛利率，公司2010年推出了年份特曲系列，今年又推出了金奖特曲系列。两大系列产品价格填充了公司200-400元得价格空白区间外，还对特曲系列产品的结构进行了合理的优化。面对公司国窖1573系列价格上涨留下的300-600元价格区间空白，公司借助自己天然的窖池资源优势，帅先推出了窖龄酒系列，未来将成为公司中高档白酒系列的业绩亮点，而该系列的营销理念是告知消费者酒品质和窖池年限之间的关系，所以也为该系列白酒奠定了天然的进入壁垒。

　　柒泉模式效果显现，规模持续扩张：

　　目前6家柒泉公司销售的国窖1573系列和特曲系列占到公司总销量的70%和50%左右。由于柒泉公司是由经销商组成的联盟，所以对当地市场了解透彻，可以有针对性的进行销售推广，在产品销量上升的同时，公司的销售费用率却出现了下降。公司10年营业收入较去年同期上涨22.89%，而销售费用率同比下降了5.41%，柒泉模式的效果已经开始显现。公司将继续扩大柒泉模式的规模，计划今年将再新设3-4家新的柒泉公司。

　　盈利预测：

　　预计公司2011-13年的eps分别为2.10元、2.74元和3.40元，维持“买入”评级，目标价位63元。

　　（张力扬 光大证券（601788）研究所）

　　三友化工（600409）

　　：景气复苏中的循环经济优势企业

　　三友化工是国内纯碱及粘胶短纤行业的优势企业。公司具备200万吨纯碱及24万吨粘胶短纤的生产能力。公司2010年实现营业收入53.05亿元，净利润2.88亿元，主要来自纯碱，2011年注入粘胶业务后，公司营业收入将实现大幅增长。

　　纯碱供求趋向平衡中，阶段性短缺推动行业景气。近几年国内纯碱扩产速度有所放缓，未来5年产能增速将控制在4.6%以内。而下游玻璃、氧化铝、化工等行业对于纯碱的需求仍保持稳定增长，2011年上半年下游需求增速预计在15%左右。国内纯碱产能集中于中东部，此次区域性的电荒造成纯碱供给短缺的预期。由于此次限电可能持续时间较长，预计三季度纯碱行业的开工负荷将受到实质性的影响。在限电导致阶段性供给不足的情况下，我们预计未来3个月内，行业仍将保持较高的景气度。三友化工目前电力自给率达到70%以上，其他电力供给来自关联企业，这保障了装置高开工率，最大限度地受益行业景气。

　　粘胶短纤已处谷底，三季度盈利将环比改善。在国内棉价接近收储价的情况下，粘胶短纤近期价格走势趋于稳定。三季度随着高价原材料库存消化完毕及下游需求旺季的到来，预计三友化工粘胶短纤业务盈利环比将显著改善。

　　控制资源将是公司未来发展的主要战略。公司未来发展将围绕盐化工和粘胶短纤两大主业。通过浓海水综合利用项目及大清河盐场的注入将逐步解决本部纯碱的原盐供应问题。公司控股投资的青海五彩矿业，将打造上下游一体化的产业链，一期建设110万吨纯碱，利用盐湖矿区的资源优势发展盐化工业务。

　　维持“推荐”的投资评级。我们预计三友化工11-13年EPS分别为0.70、0.90和1.17元。公司初步形成了以盐化工和粘胶产业为主，多循环产业链配套的良性发展格局，未来具备良好的发展潜力。我们给予三友化工2011年20倍PE的估值，对应的目标价为14.00元，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：纯碱价格走势低于预期及粘胶行业下游出现需求萎缩的风险。

　　（毛伟；郑方镳 兴业证券研发中心）

　　蓝色光标（300058）：战略布局

　　财经

　　公关、娱乐营销

　　战略布局娱乐营销前景可期:娱乐营销是指借助娱乐活动，通过各种活动形式与消费者实现互动，将娱乐因素融入产品或服务，从而促进产品或服务取得良好的市场表现。在网络时代，娱乐营销最大的特点就是互动性强和快速传播，已成为最容易成功和影响力最大的营销方式之一。公司通过设立合资公司孵化娱乐营销业务，以把握快速增长的市场，且采用了较并购方式成本更为低廉的孵化模式。而先前公司试水网络贺岁剧《窈“跳”淑女》与话剧《当司马TA遇见韩寒》的成功先例，则为娱乐营销业务的开发和拓展奠定了经验基础。

　　投资建议

　　按照最新股本，我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.863、1.204、1.535元，同比分别增长78.43%、24.72%、38.19%。参照停牌前股价31.35元，2011-2013年估值分别为36、26、20倍，我们看好公司通过持续性的并购孵化不断完善产业链，做大做强的战略路径，及其良好的内生性增长趋势；我们维持对公司“买入”的投资评级。（国金证券（600109）王铮 毛峥嵘）

　　金岭矿业（000655）

　　：未来的山钢矿业资产平台 增持

　　作为山东钢铁集团旗下唯一矿业资产的平台，我们更看好公司长期的投资价值，未来山钢集团获得的铁矿资源都会放到金岭矿业这个平台来运作，我们认为从山钢集团整体的战略角度，公司中长期资源的扩张有保障，这也打消了市场对公司未来资源储量增长的担忧，虽然时间上难以判断，但是也仅仅是时间问题，我们认为这是公司未来的一个重要看点。

　　维持“增持”评级

　　我们预计未来一段时间内铁矿石价格仍然能够维持较高价格，受益于新疆未来经济增长，金钢矿业将成为公司短期发展的主要驱动力，此外公司作为山钢集团矿业资产平台的中长期投资价值值得期待。考虑金鼎矿业股权的注入，我们预计11-13 年EPS 分别为1.12 元、1.24 元、1.37 元，维持“增持”评级。（中信建投 王喆）

　　东方电热（300217）

　　：民用电加热元件领跑者 强烈推荐

　　结论:

　　公司在工业用电加热器领域具有领先的技术优势，其多晶硅生产用电加热器属于典型的进口替代产品，且多晶硅用电加热器工作环境苛刻，工艺复杂，进入门槛高，目前公司是国内唯一掌握该项技术的公司；随着国内晶硅提纯项目的大规模扩产以及晶硅价格下降促使原有项目的冷氢化技术改造，作为国内冷氢化技术改造的唯一电加热设备供应商，未来成长空间巨大。保守预计，公司11-13年冷氢化电加热系统和电加热芯销售规模为1.2亿，2.4亿元和3.3亿元，按照56-51%的毛利率计算，其利润大约为3800万元，5500万元和7900万元，增厚EPS 约为0.43元，0.61元和0.88元，由于该产品毛利率（综合）高达60%以上，贡献利润远高于民用产品20%-30%的水平，其利润贡献比为35%，40%和45%。我们保守预计公司11-13年EPS 为1.2元，1.49元和1.96元；对应PE 为19.9，15.9和12.2倍，考虑到多晶硅装备收入所占比重和公司的成长性，给予公司24倍PE，则12年目标价位达到36元左右，尚有50%的空间；给予公司“强烈推荐”评级。建议长期价值投资者左侧积极筑底，未来必将获得超额收益。

　　风险提示:

　　近期市场动荡的影响；产能建设不达预期。

　　（东兴证券）

　　千红制药（002550）

　　：产品研发向基因工程过渡 “增持”评级

　　百特事件发生后，肝素价格经历一轮飞涨，但在今年一季度肝素价格出现波动，千红制药 （002550股吧，行情，资讯，主力买卖）公司素钠系列产品销售额下降41.41%。价格大幅下降主要是有两方面原因造成：一是价格过度上涨使下游制剂厂商难以承受。二是依诺肝素面临仿制药上市挑战，价格下调压力大。而经销商买涨不买跌的心态，导致肝素价格短期跌幅较大。上游原材料供应仍然是产能扩张的瓶颈，肝素价格已企稳回升，预计未来肝素将小幅攀升。胰激肽原酶制剂是另一重要利润来源。公司产品市场占有率在60%以上。目前覆盖1000多家医院。公司产品研发方向从生物提取向基因工程过渡。国家一类新药抗血栓蛋白药物（rHAP）完成临床前研究，有望在年内进入临床阶段。而另一药物是与南京大学共同研发，通过基因工程方法构建细胞凋亡诱导剂TRAIL，具有较好抗肿瘤效果。

　　预测公司2011年~2013年每股收益为0.97元、1.21元、1.52元。给予“增持”评级，合理价值区间为24.25元~29.1元。风险因素：肝素价格下跌；原材料成本上升。

 

（来源：中国证券  20110623）

 

责任编辑：桃子