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　　一、公司基本面分析

　　万安科技公司是汽车制动系统总成领先企业。公司产品包括各类气压制动系统、液压制动系统、离合器操纵系统等。产销规模行业居行业前列，2009年盘式制动器和ABS市场份额为2.26％、4.23％，分别居行业第九和第三。公司的发展战略是以电子控制系统为纽带，打造系统化设计、底盘规模化供货的制动系统领先企业。

　　二、上市首日定位预测

　　华泰证券 12.9——17.4

　　平安证券 19.0——24.5

　　天相投资：万安科技合理价值区间为15.45——20.6元

　　公司发行前总股本为7，000万股，本次拟公开发行2，334万股，占发行后总股本的25％。发行后，控股股东万安集团持股比例将由70％变为52.5％。实际控制人为陈立祥、陈永汉、陈黎慕、俞迪辉、陈锋、陈黎明，上述六人直接、通过万安集团间接合计持有公司发行前93.59％的股权，发行后持股比例为70.19％。

　　受益政策支持，预计ABS与气压盘式制动器将迎来爆发式增长。公司的竞争优势在于产品品种齐全、技术先进和产品高端。新版《机动车运行安全技术条件》GB7258（征求意见稿）对中重卡和半挂牵引车按照ABS进行了强制规定，公司将受益于该政策的出台，预计ABS与气压盘式制动器将迎来爆发式增长。另外，公司的成长空间还在于乘用车液压盘式制动器市场份额提升，未来拓展出口OEM市场，开发ESP、EBS、EPB等电控技术以及未来开发新能源汽车制动系统。

　　气压与液压制动系统并重。募集资金用于投资年产200万只气制动系统部件技改项目、年产20万只气压盘式制动器和200万只液压盘式制动器技改项目，以及汽车制动系统研发技术平台建设项目。预计2012年开始达产，完全达产可实现净利润约9000万元，增厚EPS0.96元。产能扩张有利于巩固公司在气压盘式制动系统的领先地位和提高液压制动系统市场份额。

　　盈利预测与估值。预计2010——2012年归属母公司所有者净利润分别为9，626万元、1.13亿元、1.41亿元，按发行后总股本摊薄的每股收益分别为1.03、1.21元、1.51元。

　　综合考虑行业内可比上市公司的估值平均水平与公司的成长潜力，我们认为公司上市后的合理市盈率应为15——20倍。以2011年EPS1.03元进行估算，公司的合理价位应在15.45——20.6元之间。

　　风险提示。建议关注汽车销量增速放缓和原材料价格上涨超预期风险。

　　平安证券：万安科技合理价值为19.0——24.5元

　　商用车制动系统要求逐渐提高，GB7258最新征求意见稿已经要求部分商用车安装盘式制动器，未来气压盘式制动器和气压ABS系统产销量增加将会是公司未来利润重要增长点。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2011——2013年每股收益分别为0.98元、1.20元、1.43元，我们认为合理价值为19.0——24.5元。

　　三、公司竞争优势分析

　　国内领先的气、液制动系统供应商。公司是国内气压制动和液压制动系统领先供应商，具有较强的制动系统开发能力，是国内大型整车企业的一级供应商。

　　本次拟募集资金投向新增气制动系统部件、气压盘式制动器和液压盘式制动器产能以及汽车制动系统研发平台建设，拉大与竞争对手的规模差距，并提升自身研发能力。

　　产品品类齐全，产能利用率高

　　公司能够生产气压制动系统、液压制动系统和离合器操作系统全门类部件，并具有系统集成能力，能够给整车厂提供整套系统，突出了公司的重要价值地位，稳固了与整车厂的合作关系。

　　近三年来，公司产能利用率平均保持在90％以上，在全行业并不景气的2008年各产品产能利用率也保持在90％左右。由于较高的产能利用率，公司2008年——2010年毛利率一直保持在30％以上。

　　安全法规日趋严格，有利于提升先进制动系统及部件需求

　　国家安全法规日益向欧美国家看齐，对国内制动系统生产厂家提出了更高要求，未来ABS、EBS、ESP等制动电子控制系统将逐步在普及，给公司发展提供了广阔舞台。

　　　　史丹利（002588）上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　史丹利为一家集高塔复合肥及其它新型复合肥研发、生产和销售的大型现代化复合肥企业，年生产能力达到190万吨，是目前中国国内最大的高塔复合肥生产基地。公司目前产品谱系包含生物肥、控释肥、高塔复合肥等100多个品种，在全国范围内建立了以县级为单位的2000个销售网点，并远销日本、朝鲜、澳大利亚等国家和地区。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券 33.0——39.6

　　海通证券：史丹利合理价值区间为33.00——39.60元

　　史丹利主要从事复合肥的生产和销售，产品主要包括滚筒氯基复合肥、高塔氯基复合肥、滚筒硫基复合肥、高塔硫基复合肥、其他系列复合肥等五大系列复合肥。截止2010年底，公司拥有产能190万吨/年，分布于山东临沭、山东平原、广西贵港、吉林四个基地，2010年公司复合肥产量125万吨，国内排名第四。

　　公司具备品牌和渠道优势，"史丹利"品牌被评为"中国农民喜爱的农资品牌"，截止2010年底，公司拥有销售人员500多人，建设覆盖了30多个省级区域的销售网络，发展了1400多家县级经销商。

　　公司此次拟募集5.10亿元用于四个项目，分别是临沭80万吨/年新型复合肥项目、平原二期32万吨/年新型复合肥项目、贵港一期9万吨/年新型复合肥项目、贵港二期20万吨/年新型复合肥项目。公司现有产能190万吨，募投项目建成后将新增产能141万吨/年，增幅为74.21％，合计产能为331万吨/年。

　　我们预计史丹利2011——2013年EPS分别为1.65、2.14、2.76元，复合增长率为26.87％，根据我们对行业内公司相对估值分析并考虑公司在复合肥领域的竞争优势和行业地位，我们认为给予公司2011年20——24倍动态PE较为合理，对应的价值区间为33.00——39.60元。

　　长江证券：合理价值区间为39.00——48.75元

　　史丹利公司本次拟向社会公开发行3250万股人民币普通股，发行后总股本达到13000万股。本次发行募集资金将主要用于山东临沭80万吨/年新型复合肥项目，建设周期2年；山东平原二期32万吨/年新型复合肥项目，建设周期1年；广西贵港一期9万吨/年新型复合肥项目，建设周期1年；广西贵港二期20万吨/年新型复合肥项目，建设周期1年。

　　募投项目提升盈利能力

　　在公司募投项目达成后，公司产能将由2010年末的190万吨/年扩大到331万吨/年。山东临沭项目达产后预计可贡献收入196000万元，净利润27404万元，每股收益2.108元；平原二期项目达产后预计可贡献收入78400万元，净利润10962万元，每股收益0.84元；贵港一期项目达产后预计可贡献收入22050万元，净利润3083万元，每股收益0.24元；贵港二期项目达产后预计可贡献收入49000万元，净利润6851万元，每股收益0.53元。

　　盈利预测与申购价格

　　我们预计，2011——2013年，公司每股收益分别为1.95、2.49和3.26元，按照2011年20——25倍市盈率计算，合理价值区间为39.00——48.75元。

　　三、公司竞争优势分析

　　史丹利作为国内复合肥行业领军者，史丹利化肥股份有限公司自1998年成立以来，一直致力于复混肥料、掺混肥料的生产销售，坚持"创造美好农业"的经营理念，致力于参与生态农业建设，推广科学施肥理念，为广大农民提供高效、放心、便捷的复合肥产品。

　　随着复合肥的重要性得到确认，国家已经将复合肥生产列入了重点鼓励发展行业，另外，国家对部分复合肥生产销售免征增值税、给予复合肥生产企业以优惠电价政策以及企业运输的农用化肥一律免收铁路建设基金。再加上农民对于复合肥的认可度不断加强，粮食的价格趋于上涨，市场秩序的转好等利好因素都使得复合肥行业未来发展有着广阔的空间。

　　　　奥拓电子（002587）明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　奥拓电子公司主要生产和销售 LED 视频显示系统、LED 信息发布及指示系统、电子回单系统。公司立足于LED显示高端市场，针对行业客户的个性化需求，为行业客户提供方位LED 显示系统整体解决方案。2007——2009年，公司LED 视频显示产品出口量位居国内同行业前三名，LED 信息发布及指示系统和电子回单系统在我国金融领域的市场占有率分别位居行业第一和第二。

　　二、上市首日定位预测

　　长江证券 23.2——25.5

　　国泰君安 18.1——21.8

　　平安证券 23.4——28.1

　　齐鲁证券 20.4——23.3

　　齐鲁证券：奥拓电子合理价值区间为20.4—— 23.3元

　　公司主要生产和销售 LED 视频显示系统、LED 信息发布及指示系统、电子回单系统。公司立足于LED显示高端市场，针对行业客户的个性化需求，为行业客户提供方位LED 显示系统整体解决方案。2007——2009年，公司LED 视频显示产品出口量位居国内同行业前三名，LED 信息发布及指示系统和电子回单系统在我国金融领域的市场占有率分别位居行业第一和第二。

　　相比传统的显示设备，LED 显示系统具有突出的综合优势，在证券、金融、体育、广告、交通等领域得到了广泛应用。伴随社会信息化的深化，LED 显示技术的提升和成本的下降，其应用领域将不断拓展。

　　预计未来几年，全球和中国LED 显示屏市场将保持15％——25％的增长速度。由于对价格敏感程度的不同，高端专业LED 显示市场的增长动力更为强劲。

　　凭借全面发展的技术积累，公司大部分产品的综合性能已达到或接近国际顶尖LED 企业的水平，产品畅销40多个国家和地区。公司是全球最大户外广告公司JCDecaux SA 的LED 显示产品的主要供应商和战略合作伙伴，并为"南非世界杯"、"伦敦火炬"等大型项目提供LED 显示系统。公司也是中国银行、建设银行等金融机构的LED 信息发布及指示系统主要供应商。公司近三年，公司营业收入和净利润的年均复合增长率分别为26.56％和38.09％。

　　公司募集资金将投向高端 LED 视频显示系统项目和LED 信息发布及指示系统项目等四个项目。募集资金项目实施后，高端LED 视频显示系统和LED 信息发布及指示系统的产能将分别增加约3倍和2倍。

　　2011—— 2013年，预计公司净利润年均复合增长率为30.95％，以2011年EPS 的28—— 32倍市盈率，给予合理价值区间为为20.4—— 23.3元。

　　平安证券：奥拓电子合理价值区间为23.4——28.1元

　　显示魅力，国内LED显示屏市场容量持续增长

　　LED优良性能使其被广泛应用在金融证券、大型场馆和广告演艺领域，受益大型场馆建设推动，国内2007年LED显示产品产值达72亿元，目前市场规模在130亿元左右。预计未来几年，我国LED显示屏市场将保持20％以上的增长速度，到2013年国内市场规模达240亿元以上。

　　建议合理价值区间为23.4——28.1元

　　目前乾照光电、三安光电、士兰微、国星光电、雷曼光电和鸿利光电等企业2011年平均动态PE在24倍左右。近两个月来，中小板创业板发行估值呈显著下降态势，大部分新股发行价对应的11年PE估值在20——25倍左右。

　　预计2011——2013年营业收入为3.14、4.32和5.58亿元，全面摊薄每股收益为0.78、1.08和1.38元。根据行业估值水平和目前市场分析，我们认为可给予公司2011年25——30倍估值，对应合理合理价值区间为23.4——28.1元，对应2010——2013年静/动态市盈率为34——41、25——30、18——22和14——17倍。

　　投资风险：新增产能增加带来的市场拓展以及价格下降与竞争加剧等风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司主要从事LED的应用推广，是国内领先的LED视频显示与LED信息发布及指示提供商，LED视频显示系统出口额在行业内居全国前列。其中，子公司奥拓光电未来的经营方向定位为LED照明产品的研发、生产与销售。

　　中长期看好，短期投资吸引力或低于芯片制造环节

　　通过比较，我们发现，目前从事外延片、芯片制造环节以及封装环节企业销售收入和净利润增速均高于以显示应用为主的奥拓电子，并且毛利率和净利率仅高于封装环节。

　　因此，我们倾向认为，短期内上游芯片制造企业具备相对投资价值。但从中长期来看，LED芯片国内扩产较快，盈利能力存在较强被挤压压力，且下游应用企业有望通过长期客户积累和市场渠道拓展，获得持久增长动力。短中期建议关注具备成本领先的芯片及封装领域，中长期关注下游应用和照明应用领域，特别是传统且拥有渠道优势的照明企业有望分享LED照明盛宴。

　　瑞康医药（002589）明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　山东省优势药品直销服务商：公司扎根山东省，主要收入来源于规模以上医院及基础医疗市场的直接销售，具备药品现代物流资质及能力，是家优势药品直销服务商。韩旭、张仁华夫妇合计持有公司上市后51.7％的股份，为公司的实际控制人，公司为民营企业，机制灵活，战略投资人持股有利于增强公司治理。

　　二、上市首日定位预测

　　德邦证券 26.0——31.2

　　东方证券 29.0——32.9

　　国泰君安 28.3——34.0

　　海通证券 21.8——25.5

　　招商证券 31.7——34.7

　　中邮证券 28.6——33.7

　　联讯证券：瑞康医药合理价格区间24——28.8元

　　山东瑞康医药股份有限公司成立于2004年，专注于山东省医药市场，2009年，公司在全国药品批发企业销售百强中排名第37位、山东省第3位。目前公司已经成为山东省药品配送领域的支柱企业之一。2008——2010年，公司营业收入年均增长率达39％。而山东省作为全国最大的医药市场之一，公司将受益于医药规模的快速增长。

　　预计公司2011——2013年EPS分别为0.96元、1.32元和1.76元。目前已确定发行价为20元，参考可比公司估值水平，我们建议给予公司2011年25——30倍PE，对应价格区间24——28.8元。

　　中邮证券：瑞康医药合理价格在28.6——33.7元

　　此次发行前，公司总股本为7000万股，第一大股东为张仁华女士，其持有公司38.69％的股权，担任公司副董事长，韩旭先生为公司第二大股东，持有公司30.58％的股权，担任公司董事长。公司实际控制人为张仁华女士和韩旭先生，此二人为夫妻关系，他们合计持有公司发行前合计4849万股股份，占公司总股本的69.27％。张仁华女士和韩旭先生均具有加拿大永久居留权。

　　高速成长的山东省医药商业龙头企业。公司的主营业务为医药直销业务，是山东省内的医药商业龙头企业。近年来，公司业绩保持了高速的增长，2008——2010年，公司营业收入复合增速达到38.91％，母公司净利润复合增速达到45.90％。根据sfda南方所的调查，瑞康医药在2009年全国医药商业百强排行中位列第38位，是山东省内第三大医药商业企业。公司主要业务为面向大型医院的药品直销业务，二级以上医院是公司主要面对的客户，2008——2010年，公司针对二级以上医院收入占比分别为82.29％、80.97％和80.94％，在同类可比上市公司中，这一比例为最高水平。

　　借政策东风，冲击百亿元区域龙头目标。目前我国医药流通领域行业集中度较低，根据我国医药流通行业十二五规划，未来五年，我国要形成1——3家销售规模超过千亿元的全国性医药商业公司，20家年销售额超过一百亿元的区域性药品流通企业。目前我国医药商业领域第一集团军主要包括国药集团、上海医药、华润集团和九州通，公司作为山东省内的医药商业龙头企业，未来的目标是争取成为销售额超过一百亿元的区域性龙头。我们认为与山东省内其他医药商业企业相比，目前公司在药品直销领域具有明显的优势，而药品直销是降低药品在流通环节成本的一种有效模式，是未来我国医药商业发展的主要方向。公司募投项目达产后，药品配送能力将有大幅提升，5年内成为销售额超过一百亿元目标实现的可能性比较大。

　　募投项目将极大增强公司的物流配送能力。此次募集资金公司将主要用于济南和烟台两地的药品现代物流配送项目。目前，公司在济南拥有的客户数量最多，其次为烟台和青岛；而在山东省内，烟台市是公司的主要收入来源，其次分别为青岛、济南和威海等城市，2010年这四个城市的销售收入占比达到79.37％。济南作为山东省省会，是省内医院资源最为集中的城市，此次公司将利用募投资金分别在济南和烟台建设现代物流基地，各自的仓储面积为2.3万平米和0.63万平米，合计2.93万平米，较以前增长220.30％。济南的现代物流中心将主要以济南、淄博、枣庄、东营、潍坊、济宁、泰安、日照、莱芜、临沂、德州、聊城、滨州和菏泽作为目标市场；烟台现代物流中心将主要以烟台、青岛和威海作为主要目标市场。项目达产后将合计贡献收入45亿元，净利润1.42亿元。

　　盈利预测与估值。按照公司发行后总股本9380万股计算，我们预计公司2011——2013年每股收益为1.02元、1.45元和1.90元，考虑到公司业务特点，以及未来业绩较高的增速，我们认为给予公司2011年PE在28——33倍较为合理，对应合理价格在28.6——33.7元之间。

　　风险提示。医药商业领域的政策性风险；募投项目慢于预期的风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司收入与利润保持快速增长，直销业务是其主要来源：08——10年公司收入复合增长率达到了38.9％，净利润复合增速为45.9％。10年，公司三级、二级医院覆盖率分别达到了98％、61％，相比08年提升了20、23个百分点。近三年，公司直销业务收入占比在86％左右，且二级以上高品质医院客户销售收入的占比超过80％。直销模式契合行业发展趋势、供应商数量质量持续提升、销售渠道覆盖率高是公司未来发展的核心优势。

　　背靠山东大市场，公司将受益于市场集中度提升。山东省人口排名全国第二，01——08年GDP复合增速19％，远超全国平均。山东省医院数量、三级医院数量居全国第一，医疗水平高。山东省共有药品批发企业845家，集中度处于全国中等水平，我们认为，公司将受益于市场集中度提升。假设11——15年山东省医院药品配送市场增速保持在14％，公司市占率每年提升一个百分点，那么，瑞康未来三年医院药品配送收入增速将保持在30％左右。

 

（来源：大河网  20110607）

 

责任编辑：桃子