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    受美豆收割延迟及国家油菜籽进口政策影响，油脂市场近期维持强势振荡。随着年前消费旺季的到来，油脂库存压力将会缓解。如果后期原油突破82美元，油脂未来上涨空间更加值得期待。

一、流动性依然充裕，油脂供需依然偏紧

　　目前全球经济企稳复苏迹象明显，各国政府均在考虑如何退出宽松的货币政策。但是，美国失业数据依然不容乐观，欧盟经济也仅仅是衰退减速，尚未企稳回升。预计主要发达国家在2010年中期前不会退出量化宽松的货币政策，年前全球流动性将依旧充裕，美元仍将维持相对弱势。

　　2008/2009年度，受大豆和棉籽减产影响，全球油脂油料供应偏紧，其中全球油脂库存使用比跌至10年来的最低点18.1％。即使2009/2010年美豆达到创纪录的产量新高，2009年9月至2010年2月期间，全球油脂供应量（折油）为1.26亿吨，增速仅为1％，而全球油脂需求增速为4.07％。显然在南美大豆上市前，全球油脂供需局面依旧偏紧。在资金面充裕和油脂供需面偏紧的情况下，年前投资者应总体保持多头思维。

二、市场焦点关注

　　（1）中国因素将继续支撑美豆期价

　　尽管市场预期2009/2010年度全球大豆供应转向适度充裕，但在南美大豆上市前，全球大豆实际供应量仍偏紧。据10月USDA报告显示，2009年9月至2010年2月，全球大豆实际总供应量1.61亿吨，同比减少371.6万吨，降幅2.25％。而2009/10年度全球大豆总消费量预计达到2.32亿吨，同比增长5.37％。由于年前南美可供出口大豆货源不足，全球大豆进口需求将被迫转向美国。今冬明春一段时间内，美国大豆将获得近乎垄断性的竞争优势，全球大豆进口商与美国供应商处于不对等的博弈地位，此种市场供应结构易涨难跌。

　　我们预计，年前中国因素将继续扮演重要角色。继8、9、10三个月的进口低迷期后，国内港口进口大豆库存将持续下滑，至11月中旬，处于历史较低水平。受此影响，油厂大豆缺货严重，部分油厂开工不足。油厂不得不加快采购步伐，预计我国大豆将在11、12月迎来“爆发式”进口，目前进口商已转向购买明年4、5月的南美大豆，截至10月13日，巴西农户预售出15％的新豆。预计11、12月我国大豆进口量将分别上升至300万吨和380万吨，增长30.4％和26.67％。这将极大提振美豆期价。总体看，年前大部分时间内，港口库存压力将不会特别突出，而大豆采购量将会放大。此外，国家将继续收储东北大豆，有效供应将会减少，油厂进口大豆量将有一定幅度的增加，刺激美盘期价上涨，进而带动国内油脂市场再度反弹。

　　（2）原油上涨 刺激全球生物柴油用量

　　九月下旬以来，原油再次大幅上涨，一举突破80美元。油价的上涨带来了美原油/豆油比价的恢复，也促进了生物柴油产量的恢复。据美国普查局数据显示，7月美国油脂制生物柴油月度用量突破3亿磅之后稳步回升，9月达到3.6亿磅。原油上涨对生物柴油起到了明显的提振作用。

　　据美国普查局报告显示，美国油脂制备生物柴油用量2008/2009年度同比减少18.9％，美国豆油制备生物柴油用量2008/2009年度同比减少39.5％，。而USDA 10月供需报告中九大油脂工业消费量同比减少30.6％，豆油工业消费量同比减少43％。相比之下，USDA的预测数据可能有所偏低，而随着原油价格的上涨，油脂的生物柴油用量有望进一步提高，这将在未来的供需平衡表中得以体现。

　　目前原油再次冲破80美元重要关口，美国商业原油库存的减少也为油价的上涨提供动力。短期来看，原油价格在80美元附近反复的可能性较大，不过下跌空间也比较有限，随着经济逐步复苏及需求的好转，原油价格有望稳步上升，同时也会带动周边商品市场价格的上涨。

　　（3）油脂库存压力将逐渐缓和

　　根据海关数据计算，9月份我国进口植物油到港数量高达108.2万吨，创下同期、单月的“双新高”纪录。今年1——9 月份，我国油料折油及植物油进口量合计达到1411 万吨，比去年同期增加245万吨，增幅21％，明显高于过去3 年我国植物油食用消费3％的平均增长幅度。前期大量库存短期内将对国内植物油现货市场构成调整压力。

　　但是我们预计，10月之后，国内高库存压力将逐渐得到渐缓解。据商务部数据，10月、11月油脂油料预报到港量，总体继续较9月进口大幅下滑。其中，大豆10月预报到港212.55万吨，11月预报到港233.96万吨。三大植物油10月预报到港38.34万吨，11月预报到港20.81万吨。到港量的减少将缓解国内油脂库存压力。

　　与此同时，进入11月份，国内油脂消费将进入旺季。冬季棕榈油的替代作用减少，豆油和菜油消费将占主导地位。而我国将于11月15日后禁止从加拿大等国进口带有黑胫病的油菜籽，油脂高库存有望得到缓解。另据市场传闻今年大豆临储价格将由去年的3700元/吨调升到3740元/吨，对植物油市场会形成一定的支撑。

责任编辑：玲儿