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中医院推行中药饮片小包装将改变中药材流通和交易方式

    1、投资建议： 我们在做盈利预测时，考虑到目前募集资金项目速度慢于预期，并且要给予公司一定的试运行周期，因此我们将各项目的盈利贡献下调。我们预测康美药业2008年和2009年的每股收益分别为0.33元和0.52元。目前的预测市盈率2008年22.33倍，2009年14.17倍。公司短期来看业绩确定性高增长再加上远期的中药材及中药饮片一体化网络，我们认为可以赋予公司较高的估值水平。我们认为公司2009年的合理价值区域在10.40——13.00元，目前存在较为明显的低估，给予“推荐”评级。 同时公司的认股权证将于2009年5月份行权，其中2份认股权证可认购1股康美药业的A股股票，行权价10.77元/股，如果公司的价格能够达到该价格以上，公司16650万份的权证，相当于可以融资8.97亿元，对于公司具有较强的吸引力，因此我们认为同样存在着一定的交易性投资机会。

　　2、收购与扩张： 公司收购新开河主要是看中了新开河人参的品牌和工艺处方，新开河的红参在海内外知名度非常高，但是目前市场上的假货很多，约在（1：5）左右，公司计划把企业收购后，除了扩大产能外，同时积极将该企业的产品引入到公司的销售渠道中。 新开河的人参产品系列非常丰富，只是公司由于体制和资金的原因，无法开展大规模的营销。目前新开河的红参毛利率在35％左右，公司计划进入后可以提高到60％左右。主要通过“切断销售”的方式，将新开河作为一个生产基地，销售和财务管理全部由公司来负责，公司预计明年可实现销售收入1.2亿元。我们认为这项收购值得期待，无论是利润贡献还是资源控制。 公司计划收购北京一家中药饮品加工企业，主要是为了获得一张GMP牌照，该企业还租有一定面积的土地，公司准备积极进行扩产，这样就可以直接供应北京医院，从而打开北京市场，并进而将北方区域连成一片。公司目前已经谈妥向北京广安门中医院（北方最大的中药饮片销售医院））供货，因此急需一个当地的中药饮片加工和配送企业，同时也完成了公司在北方的布局，该计划预计在年内实现。 我们曾经在报告中分析过公司的产业链扩张模式，一年过去了，我们看到公司正在沿着这个链条进行实质性的运作，通过收购吉林集安新开河，在道地药材产地控制重点名贵药材资源，在成都设立区域性的综合中药材及中药饮片加工、交易和配送中心，覆盖西南地区。通过在北京和上海等地收购通过GMP认证的中药饮片企业来进入当地市场，连接药材产地与市场的功能。从这个角度来说，公司在一步步地开拓着全国的中药饮片疆土！

　　3、其他： 为了弥补研发和管理人才不足，公司计划明年将研发和运营总部搬往深圳，另外将各地分公司改成独立的子公司，上海方面主要进行快速消费品拓展。同时在完成大量收购后，将在明后年积极展开整合行动。 公司中药饮片二期明年预计将全部达产，但是成都的中药饮片基地和普宁的中药材物流配送港由于天气原因，进度低于预期。因此对2009年业绩预测时，我们也将相应的进行下调。

（来源：武汉用九包装机械有限公司  20090217）

责任编辑：叶子